国内汽车用橡胶制品行业规模较大，但本土优质橡胶制品企业市场份额不高，对于发展较为成熟、资金及客户认证周期长而形成封闭状态的橡胶制品行业，有望进入一场强者恒强的淘汰赛。不同于汽车核心零部件供应商，传统非轮胎橡胶制品龙头企业技术比肩外资，产品性价比较高，实现进口替代的可能性更高。而在在消费升级及汽车“四化”等新趋势下，单车配套价值有望提升，因而具一定的投资价值。

　　由于橡胶制品具有良好的弹性、绝缘性和可塑性等优质特点，其轨道交通领域内的轨道工程、车辆等方面的应用较为广泛，尤其是减震器、密封件、胶管等橡胶制品，单车消耗量更高。由于我国并非是橡胶强国且但具有全球较大的单边消费市场，无论是天然橡胶还是合成橡胶进口依赖较强，尤其是特种合成橡胶，基本依然进口。

　　汽车用橡胶制品约占汽车总成本的6%，其中40%用于非轮胎橡胶制品，我们预计2017-2018年国内橡胶制品大约1760、1851亿元空间规模，其中非轮胎橡胶制品市场空间约705、740亿元，OEM市场橡胶消耗量分别为190万吨、203万吨。而近年来橡胶价格走势低迷，上游橡胶原材料价格走势对橡胶制品行业的毛利率影响较为有限，从历史数据来看，橡胶制品行业毛利率处于15%-20%之间的窄幅波动之中，我们预计橡胶制品行业毛利率会基本保持稳定在17%左右。

　　国内橡胶减震、密封件、胶管等非轮胎橡胶零部件龙头企业细分市场份额占比不足10%，行业集中度较低，但橡胶制品行业发展较为成熟，资金及客户认证周期长的壁垒迫使行业处于封闭状态，未来该行业将进入一场强者恒强的淘汰赛中。不同于汽车核心零部件供应商，传统非轮胎橡胶制品龙头企业具技术比肩外资、产品性价比更高等优势，更容易实现进口替代以提升市场份额，同时伴随消费升级及汽车“四化”等新趋势，单车配套价值有望提升，因此本土非轮胎橡胶制品龙头企业还具较大的上升空间。

　　我们着重看好在橡胶制品细分领域中的龙头企业，建议关注拓普集团（601689）（NVH龙头企业，订单充裕，业绩增长稳定及电子真空泵、智能刹车系统有望打开成长空间）及中鼎股份（000887）（传统橡胶密封件、特种橡胶龙头企业，内生与外延双轮驱动，新能源汽车领域布局优良）。

　　主要从事汽车NVH(即减震降噪及舒适性控制)领域橡胶减震产品和隔音产品的研发、生产与销售，产品主要包括橡胶减震器、内饰功能件、智能刹车系统及锻铝控制臂等。2016年营收39.38亿元，同比增长30.94%，其中橡胶减震器收入占比约50%，同比增长22.59%。客户涵盖吉利、上汽、广汽、比亚迪等国内一线自主品牌及上汽通用、长安福特、通用全球等合资及外资品牌，一方面下游客户销量及配套份额的稳健提升是业绩保障的主要原因，尤其是大客户吉利，2017年1-9月销量95.2万，同比增长72%；另一方面，受益于配套客户产品结构的延伸，单车价值量提升将是业绩增量的重要因素，主要表现在：1）配套客户由传统业务减震器、内饰件新增轻量化悬架、转向节、副车架等产品；2）受益于汽车智能化进程加速，新募投项目电子真空泵、智能刹车系统有望打开成长空间；3）收购浙江福多纳将扩大底盘产品线，为客户提供多元化选择。

　　2017年新增为比亚迪、蔚来汽车等提供轻量化悬架，成为特斯拉定点供应商，2019年开始配套通用GEM全球平台汽车NVH减震器16.8亿订单。订单充裕，为满足业务需求，扩大生产基地，2016年9月在北仑购买的230亩土地正式开工建设，今年1月新添杭州湾（503亩）、武汉（201亩）生产基地，后续随着新基地投产，业务规模有望再上一台阶。

　　长期来看将受益于产品结构延伸，配套的单车价值有望提升，及智能驾驶进程加速，募投项目电子真空泵、智能刹车系统等新业务有望进一步打开成长空间。我们预计2017-2018年EPS分别为1.06、1.24元，结合2018年3月5日收盘价21.94元/股，对应的PE分别为20.69倍和17.69倍，考虑到业务规模的扩大及股价定增倒挂，给予“买入”评级。

　　在坚持自身非轮胎橡胶制品主业良好增长的同时，域技术，促使在冷却、降噪减震及密封等非轮胎橡胶多细分领域成为标杆企业。如在冷却系统领域，2017年并购全球排名第三的发动机/新能源汽车电池冷却系统供应商TFH ，进一步强化和拓展自身冷却系统技术及产品线；在降噪减振底盘系统领域，收购德国WEGU,掌握更先进的减震降噪技术，收购AMK, 发展减振底盘系统总成技术, 为新能源汽车降噪减振提供全方位底盘系统服务；密封系统领域，通过海外并购美国库伯、美国ACUSHNET、德国KACO等企业，使拥有国际前三的密封系统技术。内生与外延双轮发展，能够促使在非轮胎橡胶制品领域技术的同时，丰富产品线及向系统总成供应商的转变，配套的单车价值量有望进一步提升。

　　2008年开启海外并购之路，通过并购全球优质资产、吸收先进技术并在国内设反哺国内市场，较好的实现了国内外市场双发展格局，前十大主机客户如戴姆勒、大众、沃尔沃、捷豹路虎、福特等均为全球优质品牌车企，客户资源优势明显。2017年上半年国内、外市场收人同比分别为67%、20%，比去年全年分别提高30个百分点和3.5个百分点。目前，国外市场收入依然是大头，占比约67%，随着国内自主品牌的良好发展及新能源汽车的普及，未来在国内市场收入份额将有望进一步提升。

　　在非轮胎橡胶细分领域优势明显，通过内生及外延双轮发展，产品线进一步丰富，单车配套价值有望提升。目前，国际市场发展良好，通过吸收技术并在国内设拓展国内市场，随着国内自主品牌的良好发展及新能源汽车的普及，未来在国内市场收入份额将有望进一步提升。我们预计2017-2018年EPS分别0.98、1.21元/股，结合2018年3月5日收盘价16.63元/股，对应的PE分别为16.97倍和13.74倍，考虑到控股股东持续增持，给予“增持”评级。
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