在杠杆资金推动A股市场一路走强之际，监管层已开始对暗藏其中的风险提高警觉。面对当前A股的“杠杆牛”，融资融券等创新业务更进一步放大了入市资金的杠杆倍数。如果监管层决意去杠杆，未来的A股市场又将如何演绎？

　　上周二，一则有关监管层要求加强信贷资金投向管理的传闻扰动市场，矛头直指银行的伞形信托配资业务，更传言光大银行将在2015年2月率先下调配资杠杆。受此传闻影响，上证指数当天宽幅震荡，一度下跌近百点。

　　这些传闻随即逐一得到了证实，表明监管层开始逐步拧紧资金阀门。此前，银监会关于规范委托贷款投向的规定，已然对资金的曲线入市路径进行封堵。

　　受A股赚钱效应再起的刺激，各路资金均想方设法绕开监管涌入股市。经过数年的摸索，这部分资金逐步将伞形信托锁定为的入市渠道。不过，由于使用了杠杆结构，伞形信托具助涨助跌性，使得监管层不断强化对它的管理。

　　在银监会频频出手规范银行资金违规入市的背景下，招商证券银行板块分析师肖立强、许荣聪上周二证实，自2015年2月起，某股份制银行伞形信托的配资比例将调整为1：2.5，预警止损线。对于当时已触及止损的伞形信托，该银行要求在T+1日上午10点30分前补仓，否则平仓。随后，前述股份制银行被证实为光大银行。

　　所谓伞形信托，是指银行、信托和券商等金融机构合作推出的结构化证券投资产品。在实际操作中，通常将一个信托账户拆分为20个左右的虚拟子账户，由来自券商的投资者充当劣后级，向充当优先级的银行理财资金进行配资，氟胶O型圈配资比例一般为1：3，配资年利率则大多在8%左右。

　　借助上述产品设计，银行、信托、券商和投资者实现了多赢，一方面投资者以较低的成本成功撬动了较大规模的资金，另一方面银行理财资金也获得了较高的优先级收益。与此同时，信托也能够从中收取管理费和业绩报酬。

　　表面上看起来皆大欢喜，但由于资金投向是风云变幻的A股市场，再加上杠杆作用，伞形信托尤其是劣后级资金实际上承担着较高的风险。按照1：3的配资比例和8%的配资年利率计算，氟胶O型圈倘若伞形信托在一年时间内亏损10%，氟胶O型圈则劣后级资金的亏损比例将高达64%。

　　事实上，伞形信托早在数年前便已出现，然而直到2014年行情转暖，这一资金入市渠道才日渐赢得了市场各方的青睐。

　　目前大行基本不做配资，预估伞形信托的规模为3000亿至0亿元，总体规模不大。肖立强表示，股份制银行此前做配资较多，现在降低配资比例也属正常行为。

　　华泰证券首席分析师罗毅也表示，对于伞形信托杠杆的降低，各主要银行均有预期，风控收紧属于合理行为，短期内或将影响市场资金面，但未来却可能为原本对此项业务持保守态度的银行创造空间。

　　然而对于敏感的A股市场而言，银行收紧伞形信托配资比例一事，更像是监管层传达的一个明确信号—为促使“疯牛”转变为“慢牛”，场内资金去杠杆已是大势所趋。

　　除了借道伞形信托外，通过委托贷款的形式，还有一部分银行资金实现了曲线入市。对于这部分资金，监管层日前也已发文加以规范。

　　银监会在1月16日发布了《商业银行委托贷款管理办法（征求意见稿）》，明确规定严禁商业银行接受5类资金用于发放委托贷款，包括发行债券筹集的资金、筹集他人的资金等。同时，该文件还规定，银行委托贷款不得用于从事债券、期货、金融衍生品、理财产品和股本权益等投资。

　　既加大了银证合作的难度，又封堵了资金入市的渠道，上述规定处处显露出监管层对资金过快涌入A股市场的担忧。凭借强化对委托贷款的限制这一举措，监管层再度向市场传递出流动性收紧的信号。

　　所谓委托贷款，是指由委托人提供资金，根据委托人确定的借款人、金额、利率等贷款事项，商业银行代为发放、协助监督并收回的贷款方式。在实际操作中，此前通常先由银行出资，委托券商成立资管计划，之后再用该资管计划投资单一信托，终由信托向借款人放款。

　　由于银行、券商和信托均能从上述资金流动中获取一定的收益，加之作为表外业务，委托贷款此前受到的监管并不严格，因而该业务的规模在近年快速增长。央行数据显示，2014年12月，包括委托贷款在内的表外融资金额大幅增长7293亿元，其中难免有部分资金流入了当时正气势如虹的A股市场。

　　民生证券认为，委托贷款的资金需求方在2014年有所变化，股市取代了过去的房地产开发商和地方融资平台，成为资金的终出口。

　　值得注意的是，信贷资金入市历来是监管大忌，此番监管层再度强调严禁委托贷款投资A股，恰好能为高涨的市场情绪降降温。

　　实际上，虽然近期连续出台收紧流动性的措施，但监管层却并无打压A股市场的意图。在明确表示近期将对剩余46家券商的两融业务开展现场检查的同时，证监会在上周四强调，再查两融业务只是对上次检查的延续，属于日常监管工作，市场“不宜过分解读”。
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