今年以来新冠病毒的肆虐，使得口罩、酒精、水突然成为了家中常物品，口罩更是升级为特殊时期的硬通货，风云君觉得比什么BT币、NM币之类的更能看得懂些。

　　而在一众口罩中，3M（MMM.N）生产的N95口罩更是稀有，由于其强大的过滤能力，成为了大家抢购的稀缺物资。

　　不过，风云君友情提示：根据疾控专家的观点，普通民众日常防疫，只需一次性医用护理口罩即可。至于具有更高病毒过滤能力的N95口罩，还是留给更需要的前线医护人员吧。

　　在3M产品官网上搜索“口罩（Face mask）”，搜索结果高达868种：包括日常使用的一次性防尘口罩、防液体喷溅的手术专用口罩、实验室使用的过滤有毒化学气体口罩、工业生产环境下使用的防粉尘口罩……

　　但生产及销售口罩，仅仅是3M的众多业务之一。在其财报中，我们甚至看不到对其口罩产品有任何特别的提及和描述。

　　3M目前的定位是一家“多元化的制造业”。事实上，这家成立至今已超过百年的美国制造业巨头，拥有辉煌的历史和众多发明。

　　无论是今日在工业中常用的防水涂层磨料、还是道路上常见的反光交通标志、或日常办公常用的透明胶带和便利贴，都是3M于上个世纪的发明。

　　正如3M的愿景所言：“3M的技术推动了每一家，3M的产品造福了每一个家庭，3M的创新改善了每个人的生活。”

　　风云君认为，上述的话语用来评价这家近一个世纪以来拥有多项伟大发明的制造业巨头，恰如其分，实至名归。

　　直至2002年，成立一百周年之际，“3M”才正式成为其法定名称，即其原名的缩写。

　　在初成立的几年内，的业务进展颇为不顺。当时，未能从采矿中获得生产砂纸的理想原料——刚玉（Corundum），只能用斜长岩取而代之，结果销售疲软。

　　1914年，发明了其个专利产品“Three-M-ite”砂布。得益于生产的砂布，再加上后来次世界大战带来的业务增长，开始实现巨额利润。

　　1921年，推出专利产品“Wetordry”防水砂纸，这是世界上个防水涂层磨料。汽车制造商可以将其与水一起使用，以减少会损坏汽车饰面的摩擦。同时，这项技术由于能降低汽车生产中的粉尘，为员工创造了更健康的工作条件。

　　1925年，发明了胶带。起因是员工 Richard Drew在一家车身修理测试研磨样品时发现，油漆工在遮盖汽车零部件方面遇到了麻烦，因此他有了一个发明胶带的想法。3M推出的这款胶带风靡一时，Scotch品牌随之诞生，至今仍是的核心。

　　1930年，胶带的发明者Richard Drew发现了新的需求。当时玻璃纸很流行，但市面上还没有透明的密封材料，于是他在玻璃纸上涂了3M粘合剂。透明胶带从此诞生。在大萧条时期，该产品尤其受欢迎，人们用其修补破损的书页和文件。

　　1938年，发明的反光材料Scotchlite反光片被投入市场，随后该产品被广泛应用在交通标志上。

　　1969年，产品被首次登月的宇航员使用。用于制造宇航员太空靴的合成橡胶便来自3M。

　　1980年，推出了便利贴，这是文具市场上一个全新的类别。直至今日，全世界仍在使用该产品。

　　回顾3M的历史，其一直重视产品多样性，不断通过改善产品组合，以迎合市场需求。并且注重创新，不断地研究那些有可能给3M带来长期突破的技术。

　　早在1951年，3M便成立了国际部门，在澳大利亚、巴西、加拿大、法国、德国、墨西哥和英国成立了新的国际。

　　3M产品所涉及的行业包括医疗、工业、安全、汽车、电子、能源、商业解决方案、交通运输、设计与建筑、矿产油气开采、消费、政府管理等。

　　的收入从2013年起突破300亿美元大关。2010-2019年，收入的CAGR为2.1%。

　　2019年，收入为321亿美元，同比下跌1.9%，为2010-2019年的第二大跌幅水平，仅次于2015年（当年同比下跌4.9%）。

　　2019年是变动较大的一年，从当年开始沿用新的收入分类方式，业务部门由过去的5个重组为4个。

　　按新分类标准，只追溯了2018年和2017年的收入。以2018年为例，我们来看看重组对部门收入的影响。

　　值得注意的是，虽然医疗和消费者这两个部门在重组前后的名称相同，这并不意味着仅是简单将过去的工业、安全与图像、电子与能源这三个部门合并为现在的安全与工业、运输与电子这两个部门。

　　比如，某些零售汽车护理产品线在重组前部分属于工业部门、另一部分则属于安全与图像部门，如今均被转移到消费者部门。此外，与制冷过滤业务相关的产品线，以前属于医疗部门，现在被转移到安全与工业部门。

　　以2018年为例，重组前的5个部门收入占比依次为：37%（工业）、21%（安全与图像）、18%（医疗）、17%（电子与能源）、15%（消费者）。

　　重组后的4个部门收入占比依次为38%（安全与工业）、31%（运输与电子）、21%（医疗）、16%（消费者）（注：由于收入调整项的存在，各业务部门收入总和大于）。

　　根据新的收入分类（仅披露2017-2019年数据），2019年，大业务部门安全与工业的收入占比为36%，较2017年下降2个百分点。

　　第二大业务部门运输与电子的收入占比为30%，较2017年下降1个百分点。

　　第三大业务部门医疗的收入为21%，较2017年上升2个百分点，为收入占比上升的业务部门。

　　安全与工业部门包括3M服务于全球工业、电力和安全市场的业务。该部门的主要业务如下：

　　（1）工业业务包括胶带、各种涂层、无纺布和粘合磨料、粘合剂、密封剂、特殊材料等产品。

　　该部分产品也是3M的传统业务。以涂层磨料砂布业务起家的3M，如今已成为全球的精密磨削技术供应商，为工业、汽车、飞机和刀具等领域有精密磨削需求的客户提供服务。

　　（2）电力业务则包括与电力基础设施相关的产品，如压敏胶带、树脂、电气绝缘材料、3M铝芯复合增强（ACCR）电力电缆，该电缆可增加现有电力线路的传输能力。

　　电力业务还包括3M的可再生能源解决方案。为太阳能和风能行业提供可再生能源组件解决方案，以及为市政当局提供电力、石油、天然气、水、氟胶O型圈钢筋和其他基础设施的产品解决方案。

　　（3）安全市场业务包括个人防护产品,比如一次性或可重复使用的呼吸器（即不同用途的口罩）、摔落保护设、个人防护设（如防护眼镜）、反光材料、天然和彩色涂层矿物颗粒（如沥青瓦）等。

　　2019年，该部门收入为116亿美元，同比下降7.1%，甚至低于2017年的119亿美元。

　　2019年，安全与工业部门前三大产品线对该部门收入贡献的百分比依次为：30%（个人安全）、24%（工业粘合剂和胶带）、12%（磨料）。

　　2017-2019年，前三大产品线占该部门收入的合计百分比从60.5%上升至66%，头部产品集中度进一步提高。

　　2019年，前三大产品线收入均出现了不同程度的跌幅。其中的两大传统业务产品工业粘合剂和胶带、磨料的收入跌幅更分别达到5%和7.8%，是该部门当年收入下跌的主要原因。

　　但值得一提的是，2018年，该部门的大产品线个人安全的收入同比大增21.8%，但整个部门的收入在当年仅录得4.6%的增幅，这与当年该部门出售了整个通信市场业务有关。

　　事实上，通过并购和出售业务不断调整产品组合，实现产品多元化以迎合不断变化的市场需求，正是3M多年来的业务特色之一。

　　运输和电子部门包括3M服务于全球运输和电子原始设制造商（OEM）客户的业务。该部门的主要业务如下：

　　（1）运输业务相关的产品包括用于汽车、船舶、飞机和特种车辆的零部件和产品，如发动机密封件、管和垫圈用氟橡胶、机舱减噪和催化转换器用的薄硫酸盐隔音材料和部件、用于连接铭牌、饰边、压条、内板和地毯的紧固件和胶带、涂层、非织造布等。

　　3M提供的用于公路标志、建筑工作区设、卡车和其他车辆的反光板，也属于该业务。

　　（2）为OEM客户提供的电子解决方案。为电脑显示器、电视、手机和平板电脑等手持设、笔记本电脑、汽车显示器这5个电子显示行业的细分市场提供不同的产品。

　　比如，3M向客户提供计算机屏幕过滤器，解决灯光控制和减少眩光的需求；

　　用于计算机芯片制造、冷却电子设和润滑计算机硬盘驱动器的高性能流体和磨料；

　　运输与电子部门的收入同比增速在2018年放缓至2.5%，并在2019年出现负增长。

　　与安全与工业部门一样，该部门在2019年的表现也不佳。2019年，该部门收入同比下跌2.5%至96亿美元，收入甚至低于2017年的99亿美元。

　　2019年，安全与工业部门前三大产品线对该部门收入贡献的百分比依次为：39%（电子）、20%（汽车与航空航天）、18%（商业解决方案）。

　　前三大产品线占该部门收入的合计百分比近年来较为稳定，2019年为77.2%。

　　2019年，前三大产品线收入均出现下跌。其中前两大产品线电子、汽车和航空航天的同比跌幅较大，分别下跌6.4%和7.9%，导致整个部门的收入从2018年的同比增长转为2019年的同比下跌。

　　在2019年四季度电话会议上表示，运输与电子业务部门在2019年受到全球终端市场疲软的影响。消费电子产品和工自动化终端市场的需求在2019年疲软，汽车OEM业务也受到全球汽车和轻型卡车的产量下降的不利影响。

　　医疗部门包括3M提供的医疗解决方案、药物传输系统、口腔护理解决方案和医疗信息系统。该部门的主要业务如下：

　　（1）医疗解决方案。该业务产品主要为医疗和外科用品，包括医用胶带、敷料、伤口闭合产品和骨科铸造材料，以及各种手术窗帘、口罩、电极、听诊器等用品和设。

　　（2）药物传输系统。该业务产品包括计量吸入器和透皮贴剂及相关组件，以及用于分离、澄清和净化流体和气体的过滤产品。

　　（3）口腔护理解决方案。该业务产品主要为牙科及正畸产品，包括修复剂、粘合剂、整理和抛光产品、牙冠、印模材料、密封材料、专业牙齿美白剂、正畸用具等材料。

　　（4）医疗信息系统。3M开发并销售用于医院编码、记录和数据分类的计算机软件，并提供相关咨询服务。3M还提供食品安全检测产品，使食品加工商能够更快、更容易地检测食品的微生物质量。

　　医疗是3M近年发展快的部门。2017-2019年，该部门收入每年均保持正增长。

　　2019年，医疗部门的收入同比增长8.9%，至74亿美元，为该部门近3年来的增速。

　　从具体产品组合来看，药物解决方案（Medical Solutions）是该部门重要的产品线%，接近过半。

　　前三大产品线药物解决方案、口腔护理、医疗信息系统在2019年的合计收入占该部门收入的79.5%，较2017年的76.1%提高了3.4个百分点。

　　虽然，口腔护理的收入在2019年同比下降2.4%，但药物解决方案、医疗信息系统在2019年的收入增速迅猛。

　　其中，药物解决方案的收入在2019年同比增长12.2%，医疗信息系统更同比大增40%，这两个产品线的优异表现带动了整个医疗部门在2019年的强劲增长。

　　3M的消费者部门向全球消费者提供包括家居装修用品、文具和办公用品、家庭护理用品、防护材料用品、消费者健康护理用品在内的产品。

　　相比3M的其他业务部门，消费者业务的产品与我们日常生活为贴近。3M为我们熟悉的品牌，包括Scotch、Scotch-Brite、Nexcare等均来自该部门。

　　比如，Scotch品牌的即时贴、遮盖胶带；Scotch-Brite品牌的擦洗海绵、超细纤维布；Nexcare的胶布绷带；以及还有上文提到的在重组后被划入该部门的零售汽车护理产品，包括清洁剂，敷料，上光剂，汽车蜡等。

　　该部门是近年来收入增速仅次于医疗的业务部门，同样在2017-2019年每年均保持着收入的正增长。

　　不过，消费者部门的收入增速近3年来不断下滑。2019年，该部门收入51亿美元，同比增速仅为0.1%，与2018年相比几乎实现零增长。

　　与医疗业务部门类似，在该部门的产品组合中，其大产品线占部门收入的百分比也接近过半。

　　2019年，消费者业务部门前三大产品线依次为家居装修用品（Home Improvement）、文具和办公用品（Stationery and Office）、家居护理用品（Home Care），占该部门收入的百分比分别依次为45%、27%、19%。

　　此外，该部门是3M前三大产品收入百分比集中的部门，其前三大产品线合计收入占部门收入的比重从2017年的90.5%上升至91.7%。

　　近2年来，虽然该部门的大产品线家居装修用品的收入每年均为正增长，2019年的同比增速为3.2%。

　　但第二、三大产品线文具和办公用品、氟胶O型圈家居护理用品的收入增速却出现连续下滑，2019年两者收入均较去年有所下跌，导致整个消费者业务部门当年的收入几乎零增长。

　　作为一家多元化的制造业，3M将主动、积极地管理其产品组合视为业务的重要内容。

　　正如3M在2019年四季度的财报电话会议上所说：“管理投资组合是一个持续的过程。”

　　2018年2月，出售部分个人安全产品，主要涉及噪音、环境和热应力监测业务；

　　2018年6月，出售了通信市场业务的大部分，其余位于德国的电信系统服务也于当年12月出售；

　　2017年10月，收购Scott Safety，这是一家的技术设制造商，生产自给式呼吸器系统、气体和火焰检测仪器，3M称收购该业务补充了其个人安全产品组合。

　　2017年9月，收购Elution Technologies。该生产的检测试剂盒可帮助食品和饮料确保其产品不含某些潜在有害过敏原，如花生、大豆或牛奶。

　　2019年2月，收购M*Model科技业务。M*Model s的技术提供基于云的会话人工智能动力系统，扩展了3M的医疗信息系统业务。

　　2019年10月，收购Ac Inc .及其KCI子。这是一家全球的医疗技术，专注于以KCI品牌营销的伤口护理和特殊外科手术应用，扩大了3M外科护理领域。

　　从近年来的收购和出售活动来看，3M正在加大力度剥离工业与安全、运输与电子这两个业务部门的资产，同时为医疗部门收购了大量新业务。

　　近3年来，作为第二大业务部门的运输与电子部门的营业利润率持续下滑，从2017年的30.3%下跌至2019年23.1%。

　　大业务部门安全与工业部门的营业利润率也在2019年同比下跌4.6个百分点至22.8%。

　　、二大收入部门近年来表现乏力，拖累整体营业利润率从2017年的24.3%下跌至2019年的19.2%。

　　消费者部门的营业利润率虽然一直在4个业务部门中垫底，但其营业利润率近3年来持续改善，从2017年的21%略微上升至2018年的21.7%。

　　而作为3M近年来重点发展的医疗部门，其营业利润率虽然从2017年的28.3%降至2019年的25.1%，但目前已成为营业利润率的部门。

　　2019年，医疗部门的营业利润率分别安全与工业部门2.3个百分点、运输与电子部门2个百分点、消费者部门3.4个百分点。

　　2019年，收入以当地货币计算的有机增长率为-1.5%，但业务收购为带来了2%的外生增长，扣除当年业务剥离导致的负增长率0.7%，当年外生增长率为1.3%，远高于有机增长率。

　　2019年不利的汇率因素也是导致当年收入负增长的原因之一，当年汇率因素给整体收入带来了-1.7%的影响。

　　3M在2019年四季度财报会议上表示，2019年是重要的一年，通过重组精简了其组织结构。

　　重组除了将过去的5个业务部门调整为4个以外，3M还实施了一种新的精简的全球运营模式，旨在提高增长和运营效率。

　　过去，3M有独立的国际团队，各个国家和区域团队各自负责其当地的业务部门，并且各自确定业务的优先级。

　　在新的全球模式下，3M总部的业务部门将承受更多的责任，其全面负责整个全球业务的战略、投资组合和资源优先级。

　　更注重垂直领导的全球化运营模式表明，3M希望加大国际业务协调与扩张力度。

　　事实上，3M虽然目前已经是一家全球化的制造业巨头，但从收入的地区分类来看，过去10年来，其业务仍主要集中在美国这个单一国家。

　　美国地区（United States）的收入占比从2010年的34.5%上升至2019年的40.9%。相比之下，其他三个地区的收入占比都出现了不同幅度的下降。

　　近年来的业务变动和重组也对人事变动产生了影响。表示，这些影响涉及全世界所有市场和业务部门。

　　2019年二季度，表示由于2019年销售额低于预期，将采取包括裁员在内的重组行动，将影响全球大约2,000个职位。

　　2019年四季度，氟胶O型圈为了重组3M的组织结构和运营模式，表示将继续采取重组行动，涉及全球约1,500个职位。

　　2017年二季度，宣布全球约1,300个职位将受到优化产品组合的影响；

　　2018年二季度和四季度，宣布由于剥离了通信市场部门，全球约1,200个职位因此受影响。

　　从截至年末的员工人数来看，2017-2019年，年末在职人员人数每年仍呈现净增长的趋势。

　　截至2019年末，3M在全球共有96,163名在职员工，其中41%的员工（39,662名）位于美国，59%的员工（56,501名）位于美国以外地区。

　　2019年，3M的美国员工较2018年同期增长6%，但国际员工仅同比增长0.7%。

　　从长期来看，的毛利率从2012年起开始上升，至2016年达到50%的高位。随后的2017年和2018年略有下跌，但仍维持在49%-50%的较高水平。

　　2019年，的毛利率降至46.7%，同比下跌2.4个百分点，创2010年至今的跌幅水平，毛利率也处于10年间的位。

　　在财报中表示，2019年毛利率下跌的一个原因是：当年全球各个地区和市场均经历了原材料价格的普遍上涨。

　　从季度数据来看，2019年各季度的生产成本均高于去年同期。不过，导致2019年毛利率下跌的更主要原因是当年支付的重大诉讼费用。

　　2019年四季度，的生产成本为43亿美元，较去年同期高出近3亿美元。

　　据披露，2019年，计提7.62亿美元与煤矿防尘口罩相关的重大诉讼费用，其中3.28亿美元计入生产成本，4.34亿美元计入销售及管理费用。

　　近年来，卷入了多起与环境和产品有关的诉讼。其中，在煤矿防尘口罩这个诉讼中，的口罩产品被指存在缺陷，未能保护使用者不受石棉、二氧化硅、煤矿粉尘的侵害。

　　2019年，3M同意支付和解并支付赔偿金，以了结大部分的煤矿粉尘诉讼。

　　从长期来看，研发费用率（R&D）较为稳定，在5%-6%之间。2019年，研发费用占收入的比重为5.9%，2018年和2017年分别为5.6%和5.8%。

　　销售及管理费用率（SG&A）近两年来居于高位，2018年和2019年分别为23.2%和21.9%。而此前销售及管理费用率通常稳定在20%-21%之间。

　　除了上文提到的重大诉讼费用的影响，近年来频繁的业务重组活动也是导致销售及管理费用率较以往明显提高的原因之一。

　　总的来说，2019年收入增速下跌为负、毛利率下滑至10年低点、较高的销售及管理费用率等因素，共同导致当年净利润率跌至14.3%，为10年间的低位，较去年同期下跌2.1个百分点。

　　目前，3M获得穆迪投资者服务（Moody’s Investors Service）的“A1”信用评级（该评级次于“Aaa”和“Aa”），展望为“稳定”。

　　另一家知名评级标准普尔（Standard&Poor’s）则给予3M“AA”信用评级（该评级仅次于“AAA”）。

　　从目前来看，标准普尔给予3M的评级高于穆迪。但值得注意的是，2020年1月，标准普尔将3M列入了信用观察负面名单。

　　3M的资产负债率近10年以来一路上升，从2010年的46.9%上升至2019年的77.3%。

　　此外，值得关注的是，近年来频繁的新业务收购活动也给带来了商誉的增长。

　　2010-2019年的10年间，商誉几乎实现了翻倍。截至2019年末，商誉为134亿美元，较去年同期增长34%，较2010年则增长97%。

　　虽然商誉占总资产的百分比变动不算高，从2010年的23%上升至2019年的30%，但目前商誉已经超过净资产的规模，2019年商誉占净资产的133%。

　　从偿付能力来看，的利息覆盖倍数（EBIT/净利息费用）近年来仍稳定在20倍以上，短期内无还本付息的压力。

　　截至2019年末，现金及现金等价物、可出售证券的账面总值为24.5亿美元，而去年同期为32.3亿美元。

　　自2011年起，的现金循环周期（CCC）呈现总体拉长趋势，并在2018年达到103天的高位。

　　不过，2019年，的现金循环周期有所改善，较去年同期缩短8天，至95天。

　　这主要得益于存货周转天数（DSI）的缩短，其较去年同期的94天下降至87天。

　　在2019年四季度的财报电话会议上特别提到，作为重组的一部分，在2019年降低了存货水平以控制成本，期末存货为41.3亿美元，较去年同期的43.7亿美元同比下降5%。

　　虽然在2019年的业绩表现不算优异，也缺乏成长性，但长期以来，的现金流状况一直良好。

　　2010-2019年，的经营活动现金流净额呈现明显上升的趋势，而每年的资本开支相比之下则较为稳定，自由现金流也因此呈现出上升趋势。

　　2019年，的经营活动现金流、资本开支和自由现金流分别为71亿、17亿美元和54亿美元。

　　2010年至今，每年的净现比均高于，2019年净现比为154%。

　　慷慨的股东回报一直以来都是3M优良传统之一：在其投资者文件上表示，已经连续支付股息超过100年，股息更是已经连续61年增加。

　　从2010年至今，每年支付的股息均较前一年有所提高。此外，每年还会进行不定额的股份回购。

　　2019年，支付股息33亿美元，回购股份14亿美元，因此在2019年合计向股东提供了47亿美元的回报。

　　从2010年至今，每年通过支付股息和回购股份以回报股东的金额，通常远超过当年的自由现金流。

　　据风云君计算，仅在2010-2019年，的股东回报合计达到571亿美元，而期间的自由现金流为464亿美元——这意味着还通过投、融资活动额外为股东提供了高达107亿美元的回报。

　　作为一家成立于上个世纪的百年制造业巨头，3M防水砂布、透明胶带、便利贴等重大发明至今造福全世界。

　　由于其涉足行业众多，长期以来秉承多元化业务和诸多产品线M的许多产品对大众来说或许陌生。

　　但只要细心观察，我们就会发现：无论是工业生产还是日常生活，随处可见3M产品的身影。

　　作为上游供应商，3M的传统业务受全球终端市场的需求影响明显，这也是其2019年业绩不佳的原因之一。

　　近年来，3M大力阔斧进行业务重组，剥离了众多工业、安全、运输和电子等传统业务的产品线，并大力加码利润率较高的医疗业务。

　　风云君认为，对于目前规模体量巨大的3M来说，未来或许还有较长的一段路要走。毕竟近10年来，全球工业企业的表现总体来说乏善可陈，“压力山大”，3M绝非个案。

　　但风云君还是忍不住在众多中一再向各大工业行注目礼，只因其长期以来体现出的尊重股东、尊重市场的基本精神气质、百折不挠改善经营能力、孜孜不倦维护品牌形象的行动指南。

　　这些都在明白无误的告知每一位投资者，一家的和它的管理层应该是什么样子。

　　百年以来，3M不改慷慨回报股东的优良传统，单这一点就让风云君肃然起敬。

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